离岸人民币市场你应关注的“怪象”-钢铁钢材市场动态-市场行情-机交网

　　周三早些时候，在岸和离岸人民币汇差再度扩大，至近一个月来最大。尽管中国央行曾在1月初“左右开弓”打爆空头，但人民币空头们并未因此放弃，从离岸市场的表现来看，空头似乎又准备加入到“人民币大战”中。

　　彭博援引东亚银行外汇分析师Kenix Lai表示，近期中国央行与空头之间或将有一场激烈的对决。尽管市场认为人民币有进一步贬值的空间，但中国央行将竭尽全力维持人民币的稳定。

　　德国商业银行中国首席经济学家周浩指出，离岸人民币市场应关注的现象是：在CNH即期汇率并未出现大幅波动的状况下，在远期和期权市场上却暗流涌动。

　　（本文转自微信公号“周浩宏观外汇”，作者周浩。）

　　离岸人民币市场在过去几天的表现值得关注。在CNH即期汇率并未出现大幅波动的状况下，在远期和期权市场上却暗流涌动。

　　以一年期USD-CNH的远期点数为例，在过去的一周内，远期点数从2500点上升至超过3100点。按隐含利率计算，一年期的CNH的利率达到了5.3%，而目前CNH的隔夜利率却几乎为零。这样的一种“陡峭曲线”表明一种奇怪的市场逻辑，即市场不愿以零利率借入人民币，却宁愿以5.3%的利率去借入一年期的人民币资金。从流动性角度考虑，市场认为离岸市场的人民币资金将会进一步紧缩。而从另一方面考虑，市场认为未来人民币会进一步贬值，目前5.3%的融资成本完全可以被未来人民币的贬值来补偿。

　　与此同时，期权市场则出现了全线的井喷，在期权市场上，一年期USD-CNH的隐含波动率已经超过了10%，这已经高于日元的隐含波动率。如果说市场认为长期来看，人民币仍然有贬值的需要，但一个月的隐含波动率也在近期出现快速上升，则似乎表明市场在预期央行在春节之后就会采取行动。在目前人民币贬值预期较强的大背景下，市场的预期很明显，央行会减少对人民币汇率的干预，并存在再次“一次性”贬值的憧憬。

　　在春节前市场做出这样的反应，可能在利用春节假期的“真空期”来进行投机，这种情况下，目前的这种“诡异景象”在节后就会逐步消失。但另一方面，我们也要考虑另外的一种逻辑：市场的普遍预期是中国不会让人民币出现大幅贬值，这意味着会持续对CNH市场进行干预，而干预会导致CNH流动性紧张，这样一来以比较贵的价格借入人民币将来可能获得更高的利息回报。而如果央行通过注入CNH资金来缓解流动性紧张，那么做空人民币的成本也会下降。对于央行来说，采取任何一种方式都显得较为困难，那么换个角度来看，政策面临的不确定性是上升的，因此通过期权做多波动性显得十分合理。

　　短期来看，周末公布的外汇储备数据可能成为推动市场的一个催化剂，如果中国外汇储备下降超出预期，那么CNH市场可能出现更加波动的市况。而CNH在远期和期权市场的表现，则表明管理市场预期的难度。面对这样的状况，中国央行应该制定应对的举措，同时也应该考虑采用更加透明的方式与市场进行沟通。

离岸人民币市场 你应关注的“怪象”

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